TA解析英超俱樂(lè)部PSR狀況（下）：曼聯(lián)1.4億鎊限額，今夏無(wú)憂

The Athletic基于英超PSR（盈利與可持續(xù)發(fā)展規(guī)則）規(guī)則估算各俱樂(lè)部2024-25財(cái)年可承受的稅前虧損額度，以此評(píng)估6月30日前是否需緊急交易避違規(guī)。數(shù)據(jù)源自2022-24賽季財(cái)報(bào)，屬非官方測(cè)算。

利茲聯(lián)（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：4200萬(wàn)英鎊）

利茲聯(lián)在第二次嘗試中成功重返頂級(jí)聯(lián)賽，吸引了數(shù)千名球迷涌上街頭慶祝，想必董事會(huì)也松了一口氣。這家約克郡俱樂(lè)部曾投入巨資試圖避免降級(jí)，失敗后又不惜代價(jià)力求盡快重返英超。

在過(guò)去兩個(gè)賽季中，利茲聯(lián)的稅前虧損總額達(dá)9450萬(wàn)英鎊，考慮到2022-25年P(guān)SR周期將包含受英冠（EFL）虧損限額約束的兩個(gè)賽季，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)不妙。總體而言，他們?cè)谌昶陂g只能虧損6100萬(wàn)英鎊才能保持合規(guī)。EFL為2024-25賽季引入的250萬(wàn)英鎊“生活成本補(bǔ)貼”（在俱樂(lè)部的PSR計(jì)算中作為扣除項(xiàng)）將有助于達(dá)到這個(gè)數(shù)額（一同升級(jí)的伯恩利和桑德蘭也將受益于此）。

從PSR的角度來(lái)看，在考慮了包括上述補(bǔ)貼在內(nèi)的相關(guān)扣除項(xiàng)后，我們估計(jì)利茲聯(lián)在2024-25財(cái)年最多可承受約4200萬(wàn)英鎊的虧損并仍符合財(cái)務(wù)規(guī)則。有利的是，正如我們?cè)诓骼糠衷斒龅哪菢?，升?jí)獎(jiǎng)金（據(jù)利茲聯(lián)財(cái)報(bào)總計(jì)1920萬(wàn)英鎊）不會(huì)計(jì)入他們當(dāng)前的PSR計(jì)算。此外，出售呂特、薩默維爾和格倫-卡馬拉帶來(lái)了約7000萬(wàn)英鎊的轉(zhuǎn)會(huì)收入（利潤(rùn)數(shù)字會(huì)低一些）。最近將拉斯穆斯-克里斯滕森出售給法蘭克福帶來(lái)了更多利潤(rùn)。

他們?cè)?023-24財(cái)年扣除球員出售前的運(yùn)營(yíng)虧損為7630萬(wàn)英鎊，由于降落傘款項(xiàng)減少，上賽季的轉(zhuǎn)播收入也減少了約800萬(wàn)英鎊。將稅前虧損控制在我們估計(jì)的4200萬(wàn)英鎊水平看起來(lái)有點(diǎn)緊張，但The Athletic了解到利茲聯(lián)目前并不需要在6月底之前出售球員。如果他們這樣做，那將是因?yàn)榻灰妆旧碛幸饬x，而非迫于時(shí)間壓力。

主席帕拉格-馬拉塞此前曾表示，他希望利茲聯(lián)“每年都有PSR問(wèn)題，因?yàn)槲覀兯龅囊磺卸际菫榱俗畲蠡覀兊哪芰?，以盡可能保持競(jìng)爭(zhēng)力”。他們?cè)诒驹聦⒔咏揞~，但應(yīng)該勉強(qiáng)可以過(guò)關(guān)。

利物浦（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：7500萬(wàn)英鎊）

盡管自芬威體育集團(tuán)（FSG）于2010年10月收購(gòu)俱樂(lè)部以來(lái)基本保持收支平衡，但利物浦2023-24財(cái)年的稅前業(yè)績(jī)卻是其史上最差——虧損達(dá)5710萬(wàn)英鎊，加上前一年900萬(wàn)英鎊的赤字，使俱樂(lè)部在當(dāng)前PSR周期的頭兩年總虧損達(dá)到6610萬(wàn)英鎊。

利物浦近期沒(méi)有接受股權(quán)注資，因此他們的虧損被限制在三年1500萬(wàn)英鎊以內(nèi)。然而，他們有相當(dāng)可觀的可扣除成本。俱樂(lè)部的設(shè)施每年產(chǎn)生約1600萬(wàn)英鎊的折舊費(fèi)用，同時(shí)他們還運(yùn)營(yíng)著英格蘭成本較高的青訓(xùn)體系之一。

我們估計(jì)利物浦在2024-25財(cái)年核算期（已于上周六結(jié)束）最多可虧損7500萬(wàn)英鎊，且仍能符合英超規(guī)則。實(shí)際上，隨著收入激增以及球員出售利潤(rùn)達(dá)4190萬(wàn)英鎊（約為2023-24財(cái)年的兩倍），利物浦上賽季更有可能實(shí)現(xiàn)盈利，而非接近其虧損限額。

曼城（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：2.92億英鎊）

曼城在1月的轉(zhuǎn)會(huì)豪購(gòu)為其2024-25財(cái)年成本增加了超過(guò)2000萬(wàn)英鎊的轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)攤銷——以及未知數(shù)額的工資——同時(shí)，由于他們?cè)跉W冠淘汰賽首輪出局，來(lái)自歐洲賽事的收入也大幅下降。

但這在PSR意義上完全無(wú)需擔(dān)憂。曼城近年來(lái)錄得可觀的稅前利潤(rùn)，并且上賽季在國(guó)內(nèi)外和歐洲賽場(chǎng)損失的獎(jiǎng)金，至少將部分被今夏世俱杯的收入所抵消。

曼城過(guò)去兩個(gè)賽季的總利潤(rùn)為1.541億英鎊，而這還是在扣除可扣除成本之前。俱樂(lè)部盈利狀況如此之好，以至于所有權(quán)方幾乎沒(méi)有必要注入股本。這意味著曼城在當(dāng)前PSR周期的虧損限額僅為1500萬(wàn)英鎊，但這無(wú)關(guān)緊要。

我們預(yù)測(cè)他們?cè)趧偨Y(jié)束的賽季即使虧損接近3億英鎊，從PSR角度看也完全沒(méi)問(wèn)題。

曼聯(lián)（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：1.41億英鎊）

正如The Athletic所詳述，曼聯(lián)的PSR狀況是使用Red Football Limited (RFL) 的賬目而非曼聯(lián)上市公司（Manchester United plc）的賬目計(jì)算的（RFL是上市公司的一個(gè)子公司）。

這是一個(gè)相當(dāng)重要的因素，因?yàn)榻陙?lái)這些公司的稅前業(yè)績(jī)存在顯著差異。2023-24財(cái)年，曼聯(lián)上市公司稅前虧損1.307億英鎊；而RFL的虧損僅為3620萬(wàn)英鎊。根據(jù)歐足聯(lián)最新的歐洲俱樂(lè)部財(cái)務(wù)與投資格局報(bào)告，曼聯(lián)2022-23財(cái)年的稅前虧損為2200萬(wàn)歐元（按報(bào)告所用匯率約合1900萬(wàn)英鎊），2023-24財(cái)年為4200萬(wàn)歐元（約合3600萬(wàn)英鎊）——這與RFL賬目中的稅前業(yè)績(jī)完全吻合。

差異部分源于RFL沒(méi)有包含上市公司在2024年2月拉特克利夫爵士收購(gòu)股份時(shí)承擔(dān)的任何相關(guān)成本，也源于曼聯(lián)集團(tuán)內(nèi)部貸款的結(jié)構(gòu)。RFL的利潤(rùn)受益于確認(rèn)了來(lái)自集團(tuán)內(nèi)更上層實(shí)體欠RFL的內(nèi)部貸款利息收入，以及將員工時(shí)間成本分?jǐn)偨o集團(tuán)內(nèi)其他業(yè)務(wù)。消息人士告訴The Athletic，這些時(shí)間主要用于上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)，如投資者關(guān)系，而非足球活動(dòng)。此外，RFL的外匯差異也比上市公司層面更為有利。

基于RFL的虧損數(shù)據(jù)，很難看出俱樂(lè)部曾有任何PSR擔(dān)憂——但這僅在拉特克利夫到來(lái)并伴隨股權(quán)注資的情況下成立，該注資將曼聯(lián)的三年P(guān)SR虧損限額從1500萬(wàn)英鎊提高到了1.05億英鎊。

還有一個(gè)復(fù)雜之處在于，我們并不確切知道曼聯(lián)被要求將哪些成本加回其PSR計(jì)算中。英超和歐足聯(lián)都使用一個(gè)“報(bào)告范圍”，要求包含“與其足球活動(dòng)相關(guān)”的所有成本，包括在其他法律實(shí)體下發(fā)生的任何金額。

據(jù)老特拉福德內(nèi)部消息人士稱，出于PSR計(jì)算目的，曼聯(lián)被要求剔除任何外匯差異和集團(tuán)內(nèi)部貸款利息的影響。這意味著曼聯(lián)在PSR計(jì)算中的稅前虧損大于RFL賬目顯示的虧損，但仍低于上市公司實(shí)體的虧損。

RFL在2022-23和2023-24兩個(gè)賽季的總稅前虧損為5510萬(wàn)英鎊，在拉特克利夫2024年注資后，曼聯(lián)在三年P(guān)SR周期的虧損限額為1.05億英鎊。在考慮了可扣除成本，并調(diào)整了外匯差異和集團(tuán)內(nèi)部利息后，我們估計(jì)曼聯(lián)在2024-25財(cái)年最多可虧損約1.41億英鎊，同時(shí)仍能遵守英超規(guī)則。換句話說(shuō)，他們今夏會(huì)安然無(wú)恙，無(wú)論這看起來(lái)多么令人驚訝。

紐卡斯?fàn)柭?lián)（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：8300萬(wàn)英鎊）

紐卡斯?fàn)栆荒昵暗腜SR困境眾所周知，并導(dǎo)致了埃利奧特-安德森和揚(yáng)庫(kù)巴-明特以大約6000萬(wàn)英鎊利潤(rùn)被出售，若非如此，俱樂(lè)部在2023-24財(cái)年將違反財(cái)務(wù)規(guī)則。俱樂(lè)部今夏的處境遠(yuǎn)沒(méi)有那么緊張；事實(shí)上，主帥埃迪-豪已經(jīng)表示“（PSR）問(wèn)題不會(huì)出現(xiàn)在即將到來(lái)的轉(zhuǎn)會(huì)窗口”。

展望下個(gè)賽季，這當(dāng)然是正確的，屆時(shí)2022-23財(cái)年7180萬(wàn)英鎊的稅前虧損將從紐卡的PSR計(jì)算中移除。但在本月底之前，這個(gè)數(shù)字仍然包含在內(nèi)，同時(shí)還有前一個(gè)賽季的1110萬(wàn)英鎊虧損。我們估計(jì)紐卡在2024-25財(cái)年最多可虧損8300萬(wàn)英鎊并保持合規(guī)。

在扣除球員出售前，紐卡在前兩個(gè)賽季每個(gè)賽季都虧損近7000萬(wàn)英鎊，因此在最新賽季再次出現(xiàn)類似虧損會(huì)讓他們非常接近限額。持續(xù)改善的商業(yè)收入將有所幫助，不過(guò)一個(gè)奇怪的可能問(wèn)題他們將在下賽季受益：歐冠資格意味著2025-26財(cái)年收入激增，但員工獎(jiǎng)金很可能在2024-25財(cái)年兌現(xiàn)。

即便如此，我們預(yù)計(jì)紐卡在6月底確實(shí)應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題。阿爾米隆和勞埃德-凱利出售給海外買家應(yīng)該能將最終虧損控制在8300萬(wàn)英鎊以下。如果紐卡斯?fàn)柺苤朴跉W足聯(lián)更低的虧損限額，情況會(huì)更緊張——特別是因?yàn)闅W洲管理機(jī)構(gòu)要求對(duì)2023-24賽季出售安德森和圣馬克西曼所確認(rèn)的利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整——但那個(gè)PSR制度要到下賽季才會(huì)成為考量因素。

諾丁漢森林（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：8500萬(wàn)英鎊）

森林的PSR困境在2023-24賽季相當(dāng)公開(kāi)化，俱樂(lè)部因2022年升級(jí)后支出超標(biāo)而被扣4分。最終，這并未影響他們當(dāng)年的聯(lián)賽排名，但一些導(dǎo)致處罰的簽約已經(jīng)為森林帶來(lái)了數(shù)倍的回報(bào)——他們上賽季躍升10位獲得第七名，據(jù)我們估計(jì)，這為他們帶來(lái)了額外的3420萬(wàn)英鎊英超獎(jiǎng)金。

森林上賽季實(shí)際上錄得1010萬(wàn)英鎊的稅前利潤(rùn)，這是確認(rèn)超過(guò)1億英鎊球員出售利潤(rùn)的副產(chǎn)品。這使7330萬(wàn)英鎊的大額運(yùn)營(yíng)虧損扭虧為盈，盡管在2024-25財(cái)年沒(méi)有重大離隊(duì)球員的情況下，我們可以預(yù)期他們會(huì)再次陷入虧損。

盡管如此，國(guó)內(nèi)獎(jiǎng)金的大幅提升應(yīng)能確保他們的虧損遠(yuǎn)低于我們預(yù)測(cè)的在不違反PSR規(guī)則前提下可承受的8500萬(wàn)英鎊。

桑德蘭（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：3300萬(wàn)英鎊）

桑德蘭過(guò)去八年遠(yuǎn)離英超意味著他們是2025-26賽季英超中唯一一家無(wú)法受益于至少一個(gè)賽季上限為3500萬(wàn)英鎊PSR虧損限額的俱樂(lè)部；相反，他們PSR計(jì)算中的每個(gè)財(cái)年虧損上限僅為1300萬(wàn)英鎊，三年總計(jì)3900萬(wàn)英鎊。

事實(shí)上，桑德蘭的PSR限額甚至低于此，因?yàn)樗麄兘陙?lái)沒(méi)有收到所有權(quán)方的股本注資。因此，他們?cè)?022-25周期的虧損總額限額僅為1500萬(wàn)英鎊。

對(duì)于許多英冠俱樂(lè)部來(lái)說(shuō)，這將是麻煩事，但桑德蘭在2022年重返英冠后的三個(gè)賽季內(nèi)成功升超——因此在虧損累積過(guò)多之前。俱樂(lè)部在2022-23和2023-24兩個(gè)賽季的總稅前虧損為1760萬(wàn)英鎊，即使在扣除了一些相當(dāng)嚴(yán)格的成本（如俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)一級(jí)青訓(xùn)學(xué)院，我們可能低估了其成本）之后，我們估計(jì)桑德蘭在這兩個(gè)賽季的PSR結(jié)果實(shí)際上是盈利500萬(wàn)英鎊。

對(duì)于剛結(jié)束的賽季，我們估計(jì)桑德蘭最多可虧損3300萬(wàn)英鎊并保持PSR合規(guī)。因此，他們不會(huì)有問(wèn)題。

他們?nèi)ツ晗奶煲钥捎^利潤(rùn)出售了杰克-克拉克，然后在4月份宣布以1000萬(wàn)英鎊出售了他們的升級(jí)附加賽決賽英雄湯姆-沃森，并且近年來(lái)在英冠中運(yùn)營(yíng)虧損一直處于較低水平。升級(jí)獎(jiǎng)金會(huì)惡化最終虧損，但正如上文詳述，桑德蘭無(wú)需在向EFL提交的2024-25財(cái)年P(guān)SR報(bào)告中包含這些獎(jiǎng)金。

托特納姆熱刺（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：2.77億英鎊）

乍一看，熱刺似乎可能出現(xiàn)PSR問(wèn)題。

這家曾經(jīng)經(jīng)常盈利的俱樂(lè)部，已經(jīng)連續(xù)錄得五個(gè)財(cái)年的稅前虧損——前兩個(gè)財(cái)年（將包含在2024-25財(cái)年P(guān)SR計(jì)算中）虧損達(dá)1.207億英鎊。

然而，當(dāng)我們考慮到在這兩個(gè)賽季中，熱刺在折舊和非球員攤銷成本上花費(fèi)了1.416億英鎊（主要是他們最先進(jìn)的新球場(chǎng)）時(shí)，所有這些擔(dān)憂瞬間煙消云散?？鄢@些成本后，即使沒(méi)有進(jìn)一步扣除項(xiàng)，他們?cè)赑SR角度上也是盈利的。

一旦包含這些扣除項(xiàng)，并再次計(jì)入近7000萬(wàn)英鎊的年折舊成本，我們估計(jì)熱刺在2024-25財(cái)年最多可虧損超過(guò)2.5億英鎊（可能在2.77億英鎊左右），并且仍然保持PSR合規(guī)。

即使他們的英超獎(jiǎng)金因在20隊(duì)聯(lián)賽中獲得第17名而大幅減少，虧損也遠(yuǎn)不會(huì)接近這個(gè)數(shù)字。熱刺今夏更大的問(wèn)題是找到實(shí)際可動(dòng)用的現(xiàn)金進(jìn)行支出，不過(guò)作為歐聯(lián)杯冠軍獲得2025-26賽季歐冠資格已經(jīng)緩解了部分擔(dān)憂。

西漢姆聯(lián)（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：9500萬(wàn)英鎊）

西漢姆在2023-24財(cái)年創(chuàng)造了令人印象深刻的5720萬(wàn)英鎊稅前利潤(rùn)，主要得益于該財(cái)年初期將賴斯出售給阿森納所確認(rèn)的近1億英鎊利潤(rùn)。因此，他們進(jìn)入上賽季前的兩年稅前業(yè)績(jī)是盈利的，達(dá)3890萬(wàn)英鎊。

西漢姆的PSR可允許虧損額度在過(guò)去幾個(gè)月里有所減少，因?yàn)樗麄冏詈笠淮喂杀咀①Y發(fā)生在2021-22賽季，該期間將在接下來(lái)的三年計(jì)算周期中被剔除。這意味著在扣除可扣除成本后，他們?cè)?022-25三個(gè)賽季期間最多只能虧損1500萬(wàn)英鎊。

即便如此，他們幾乎沒(méi)有危險(xiǎn)——而且，由于他們的財(cái)年截止日是5月31日，他們近期的缺乏活動(dòng)正反映了這一點(diǎn)。我們估計(jì)西漢姆在2024-25財(cái)年即使虧損9500萬(wàn)英鎊也能保持PSR合規(guī)。

狼隊(duì)（2024-25財(cái)年預(yù)計(jì)稅前虧損限額：5600萬(wàn)英鎊）

今年2月，狼隊(duì)采取了行動(dòng)，將其財(cái)年截止日從5月31日改為6月30日。這個(gè)舉動(dòng)以前可能被視為俱樂(lè)部使其會(huì)計(jì)日期與同行保持一致；而現(xiàn)在，無(wú)論對(duì)錯(cuò)，它都帶有額外的含義，即被視為確保避免PSR違規(guī)的必要之舉。

狼隊(duì)在2022-23和2023-24兩個(gè)賽季共虧損8150萬(wàn)英鎊，盡管后一個(gè)賽季的數(shù)據(jù)有所改善（虧損從6720萬(wàn)英鎊減少到1430萬(wàn)英鎊），但他們扣除球員出售前的運(yùn)營(yíng)虧損仍達(dá)7330萬(wàn)英鎊。

他們似乎也無(wú)法完全使用1.05億英鎊的三年最大虧損限額。俱樂(lè)部在本賽季及前兩個(gè)賽季唯一已知的股本注入是2023-24財(cái)年所有者復(fù)星集團(tuán)7970萬(wàn)英鎊的資本投入——這意味著他們的最大PSR虧損被限制在9470萬(wàn)英鎊。

兩年前的今年6月，俱樂(lè)部需要出售魯本-內(nèi)維斯來(lái)緩解當(dāng)時(shí)的PSR擔(dān)憂，但最近庫(kù)尼亞的離隊(duì)看起來(lái)并非監(jiān)管上的必要之舉。我們估計(jì)狼隊(duì)在2024-25財(cái)年最多可虧損5600萬(wàn)英鎊并遵守英超規(guī)則。

相對(duì)于7000萬(wàn)英鎊以上的運(yùn)營(yíng)虧損，這將會(huì)是個(gè)問(wèn)題，但俱樂(lè)部在去年夏天通過(guò)出售基爾曼和佩德羅-內(nèi)托，在球員利潤(rùn)上入賬6530萬(wàn)英鎊。庫(kù)尼亞的離隊(duì)使這個(gè)數(shù)字超過(guò)了1億英鎊，他們本月幾乎不需要再出售其他任何人。